Global Ethics


暴走する日本株  外国人投資家が主導する 世界最悪の乱高下相場 by limitlesslife
April 7, 2014, 11:51 am
Filed under: バブル
今週の週刊ダイヤモンド ここが見どころ
【14/4/12号】 2014年4月7日 週刊ダイヤモンド編集部

ホワイトデーに前日比488円安
暴落する日経平均を見つめる男

3月14日のホワイトデー。男は目の前の情報端末に映し出される、今まさに暴落中の日経平均株価のチャートを呆然と見ていた。

驚きはなかった。むしろ、それは見慣れた日常の光景になりつつあったという。その日の終値が、前日比488円安という今年3番目の大幅下落を記録していたにもかかわらずだ。

それもそのはず。昨年来、乱高下を繰り返してきた日経平均は今年に入ってその流れをさらに加速させ、一日の株価変動率が2%を超えた日数は2月末までで11日に達する。

1日にとどまるNYダウ平均との差は歴然としており、男の感覚がまひするのも当然だろう。

乱高下する日数の多さもさることながら、その変動率(ボラティリティ)の高さも、また尋常ではない。

14日は世界同時株安の様相を呈していたが、日経平均は前日比3.3%のマイナスと、世界最悪の急落を記録した。

この日の株安の元凶とされたのは、ウクライナ情勢の緊迫化と中国の経済不安。当事者であるロシアや中国の株式市場が暴落するのなら理解できるが、日経平均は中露両国より2倍以上も激しい下げに見舞われているのだ。

日本株が暴走している──。日本の株式市場でいったい何が起こっているのか。

「海外の同業者の仕業ですよ」

日本株のヘッジファンドを運用しているというこの男は、暴走の“主犯格”をそう表現した。

どんな相場局面でも絶対リターンを狙うヘッジファンド。確かに、日本株市場は外国人投資家の保有比率が3割と高く、売買シェアでは6割を占める。

中でも日本株は、グローバルマクロ型のヘッジファンドの影響を強く受けており、彼らの“草刈り場”になっているというのだ。

グローバルマクロ型ヘッジファンドは世界中で投資するため、「海外イベントが重要になる。つまり、日本の鉱工業生産など、詳しくない経済指標よりも、中国の製造業PMI(購買担当者景気指数)や米国の雇用統計といった指標で日本株を売買する」。

彼らの行動原理をそう説明するのは、かつて自らもヘッジファンドの辣腕マネジャーとして鳴らしたフィナンシャルコンサルティング代表の江島敏行氏だ。

その証左に、ここ最近で日本株が急落または急騰した要因は、日本発のニュースではなく、大半が海外発だ。ホワイトデー以外でも、春闘回答日だった3月12日はベースアップが相次いだにもかかわらず、株価は上昇するどころか、逆に中国の社債デフォルト懸念から大幅安となった。

外国人支配の下で海外要因に振り回されているのが、今の日本株市場の実態である。それはあたかも、自分の家の庭で外国人がわが物顔でサッカーをやっているかのようだ。

日本株がゆがんだ元凶は
長期視点の国内投資家の不在

そもそも昨年、世界最大の相場上昇を牽引したのも、年末の急騰を演出したのも、15兆円を買い越したヘッジファンドを軸にする外国人投資家たちだった。年明け以降、日本株が勢いを失ったのも、彼らが2兆円を売り越したからに他ならない。

実はホワイトデーの悪夢には、他にも“共犯者”がいた。

インデックス・アーブやスタティスカル・アーブと呼ばれる裁定業者だ。複雑なプログラムを駆使して短期でサヤを取るのが裁定業者の手口だが、いずれも運用しているのは大半が外国人だという。

裏を返せば、今の日本株市場がゆがんでしまった理由は「国内投資家の不在」の一言に尽きる。

国内の機関投資家は巨額の資金を持ちながら、バブル崩壊後に大損したトラウマから抜け出せず、動こうとしない。

売買シェアで2割を握る個人投資家もいるにはいるが、短期売買に血眼になっており、まるでミニヘッジファンドのような動きばかりが目立つ。

「国内に、企業業績や経済のファンダメンタルズに着目し、長期的視点で投資する投資家が決定的に不足している」(広木隆・マネックス証券チーフ・ストラテジスト)。そのため、外国人投資家が主導する一方通行の相場になってしまうのだ。

結果として、日本株市場は世界でトップ3に入る規模の市場であるにもかかわらず、新興国よりもひどい株価の乱高下が横行しているわけだ。

男の同僚は、「日本市場を先進国マーケットと考えているのは、日本人くらいですよ」と鼻で笑った。


暴走! 日本株
ボロ儲けしたのは誰だ

 『週刊ダイヤモンド』4月12日号の特集は、「暴走!日本株 ボロ儲けしたのは誰だ」です。日本株は昨年、世界最大の上昇を成し遂げました。しかし、どうも様子がおかしい。株価の振幅は新興国よりもはるかに激しく、世界最悪の乱高下を記録する日も珍しくありません。

株価は国内要因には反応せずに、海外要因にばかり振り回されています。しかも、その裏でボロもうけしているのは外国人投資家ばかりです。今、日本の株式市場に何か起こっているのか。暴走して、いびつな変動を繰り返す日本株の深層に迫りました。

また、まばたきを1回する間に1万回もの発注を出すことができる超高速取引「HFT」の実態や、ネット上で「炎上」する企業をいち早く速報するサービスなど、最先端のアルゴリズムを駆使した取引を掘り下げています。

外国人投資家とテクノロジーの支配力が急速に強まる市場にあって、資金力に劣る個人投資家はますます不利な運用を迫られています。では、どんな投資をすべきなのか、彼らが生き残る道も模索しました。

(『週刊ダイヤモンド』副編集長 山口圭介)



これは回復ではなくバブルだーだからはじける by limitlesslife
February 26, 2014, 2:03 pm
Filed under: バブル

This Is No Recovery, This Is a Bubble – And It Will Burst

Published on Tuesday, February 25, 2014 by The Guardian

‘Share prices are high mainly thanks to quantitative easing not because of the strength of the underlying real economy.’ Photograph: David Levene for the Guardian

According to the stock market, the UK economy is in a boom. Not just any old boom, but a historic one. On 28 October 2013, the FTSE 100 index hit 6,734, breaching the level achieved at the height of the economic boom before the 2008 global financial crisis (that was 6,730, recorded in October 2007).

Since then, it has had ups and downs, but on 21 February 2014 the FTSE 100 climbed to a new height of 6,838. At this rate, it may soon surpass the highest ever level reached since the index began in 1984 – that was 6,930, recorded in December 1999, during the heady days of the dotcom bubble.

The current levels of share prices are extraordinary considering the UK economy has not yet recovered the ground lost since the 2008 crash; per capita income in the UK today is still lower than it was in 2007. And let us not forget that share prices back in 2007 were themselves definitely in bubble territory of the first order.

The situation is even more worrying in the US. In March 2013, the Standard & Poor 500 stock market index reached the highest ever level, surpassing the 2007 peak (which was higher than the peak during the dotcom boom), despite the fact that the country’s per capita income had not yet recovered to its 2007 level. Since then, the index has risen about 20%, although the US per capita income has not increased even by 2% during the same period. This is definitely the biggest stock market bubble in modern history.

Even more extraordinary than the inflated prices is that, unlike in the two previous share price booms, no one is offering a plausible narrative explaining why the evidently unsustainable levels of share prices are actually justified.

During the dotcom bubble, the predominant view was that the new information technology was about to completely revolutionise our economies for good. Given this, it was argued, stock markets would keep rising (possibly forever) and reach unprecedented levels. The title of the book, Dow 36,000: The New Strategy for Profiting from the Coming Rise in the Stock Market, published in the autumn of 1999 when the Dow Jones index was not even 10,000, very well sums up the spirit of the time.

Similarly, in the runup to the 2008 crisis, inflated asset prices were justified in terms of the supposed progresses in financial innovation and in the techniques of economic policy.

It was argued that financial innovation – manifested in the alphabet soup of derivatives and structured financial assets, such as MBS, CDO, and CDS – had vastly improved the ability of financial markets to “price” risk correctly, eliminating the possibility of irrational bubbles. On this belief, at the height of the US housing market bubble in 2005, both Alan Greenspan (the then chairman of the Federal Reserve Board) and Ben Bernanke (the then chairman of the Council of Economic Advisers to the President and later Greenspan’s successor) publicly denied the existence of a housing market bubble – perhaps except for some “froth” in a few localities, according to Greenspan.

At the same time, better economic theory – and thus better techniques of economic policy – was argued to have allowed policymakers to iron out those few wrinkles that markets themselves cannot eliminate. Robert Lucas, the leading free-market economist and winner of the 1995 Nobel prize in economics, proudly declared in 2003 that “the problem of depression prevention has been solved”. In 2004, Ben Bernanke (yes, it’s him again) argued that, probably thanks to better theory of monetary policy, the world had entered the era of “great moderation”, in which the volatility of prices and outputs is minimised.

This time around, no one is offering a new narrative justifying the new bubbles because, well, there isn’t any plausible story. Those stories that are generated to encourage the share price to climb to the next level have been decidedly unambitious in scale and ephemeral in nature: higher-than-expected growth rates or number of new jobs created; brighter-than-expected outlook in Japan, China, or wherever; the arrival of the “super-dove” Janet Yellen as the new chair of the Fed; or, indeed, anything else that may suggest the world is not going to end tomorrow.

Few stock market investors really believe in these stories. Most investors know that current levels of share prices are unsustainable; it is said that George Soros has already started betting against the US stock market. They are aware that share prices are high mainly because of the huge amount of money sloshing around thanks to quantitative easing (QE), not because of the strength of the underlying real economy. This is why they react so nervously to any slight sign that QE may be wound down on a significant scale.

However, stock market investors pretend to believe – or even have to pretend to believe – in those feeble and ephemeral stories because they need those stories to justify (to themselves and their clients) staying in the stock market, given the low returns everywhere else.

The result, unfortunately, is that stock market bubbles of historic proportion are developing in the US and the UK, the two most important stock markets in the world, threatening to create yet another financial crash. One obvious way of dealing with these bubbles is to take the excessive liquidity that is inflating them out of the system through a combination of tighter monetary policy and better financial regulation against stock market speculation (such as a ban on shorting or restrictions on high-frequency trading). Of course, the danger here is that these policies may prick the bubble and create a mess.

In the longer run, however, the best way to deal with these bubbles is to revive the real economy; after all, “bubble” is a relative concept and even a very high price can be justified if it is based on a strong economy. This will require a more sustainable increase in consumption based on rising wages rather than debts, greater productive investments that will expand the economy’s ability to produce, and the introduction of financial regulation that will make banks lend more to productive enterprises than to consumers. Unfortunately, these are exactly the things that the current policymakers in the US and the UK don’t want to do.

We are heading for trouble.

Copyright 2014 The Guardian
Ha-Joon Chang

Ha-Joon Chang teaches economics at the University of Cambridge in London. He is the author of the forthcoming book, 23 Things They Don’t Tell You About Capitalism(Allen Lane).

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コメント:米・英、そして日・中・・・・